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資產配置的藝術

書號(ISBN):9787300180458   作者:戴維.達斯特
出版社:中國人民大學  出版日期:2020  定價:63
版次:   印次:   頁數:0
裝幀:   開本:   圖書分類:
  內容摘要
本書是“華爾街資產配置第一人”戴維達斯特在資產配置領域的經典著作。資產配置長久以來一直是金融專業人員在在所有市場環境中提高風險調整后收益的常用工具,本書詳細講述了如何使用現代資產配置理念和工具,以及在各種市場環境下(牛市、熊市、平衡市)增加回報、控制風險的方法。本書實用型和綜合性很強,主要內容包括:   資產配置的基本概念、步驟和基礎   制定成功策略的工具和手段   對所有類型的資產進行再平衡的指南   主要的資產種類的風險和回報的歷史統計數據   描繪投資者的展望和行為的工作表   對傳統資源和網上資源進行增補的加注的指南   本書內容全面、廣泛,無論是希望逐頁閱讀本書的資產配置新手,還是希望使自己在資產配置藝術方面有所提高的有經驗的資產配置者,本書都能為您提供有效應用現代資產配置技術的知識。
  讀者試讀
第05章 個人投資者行為
  概述
  盡管本書既針對專業投資者,也針對個人投資者的,但本章從影響個人投資者資產配置決定的因素講起,著重強調了個體的投資行為。接下來,本章敘述了個人投資者資產配置重點在過去幾十年中的演變,從中我們可以看到,個人投資者把他們的投資組合從美國股票、債券和現金擴大到了國際資產和另類資產種類,并且在近些年把絕對回報策略的各種形式也包括了進來。 
  本章隨后討論了個人投資者資產配置的主要決定性因素,從財富相關的因素或資產負債表因素,到收入相關的因素或損益表因素,再到特殊因素或資產負債表外因素。本章還談及了資產配置中的平衡,它使得個人投資者趨向于較低風險、較低回報而不是較高風險、較高回報的資產種類。
  本章在這里回顧了多個資產配置的戰略戰術原則,接著描述了當個人投資者在不同的市場條件下處理資產配置時,他們的行為特點。在對預期要求的資產配置技能和實際要求的資產配置技能做了一個對比回顧后,本章最后從市場歷史、行為金融領域以及投資中的情商概念等幾方面探討了個人投資者的金融洞見。
  影響個人投資者資產配置決定的因素
  個人和專業投資者面臨著一些影響他們資產配置決定的關鍵因素。圖51列出了這些因素。
  如圖51所示,影響個人投資者資產配置決定的因素可能會互相影響,它們可以分成三個大類。每一個大類都會影響個人投資者的行為,同時它們作為一個整體與第9章中詳細的資產配置記錄表相呼應。
  
  ◆ 投資者概況:(1)投資組合作為一個整體的時間跨度的最終長度;(2)投資者可以承受的波動程度或價值減損程度,包括整體的投資和具體的投資種類。
  ◆ 投資態度:(1)當作為一個整體投資組合或挑選的資產種類出現巨大的收益或損失時,投資者能在多大程度上保持耐心和信念;(2)投資者對具體的回報、風險和相關性預測(也即資產配置的決策所基于的因素)的信心水平。
  ◆ 投資范圍:(1)本金保護和購買力保護的理想程度;(2)投資組合中核心和非核心資產種類的角色和數量。
  個人投資者資產配置活動的演變
  在20世紀的最后幾十年里,投資者行為發生了演變,并且對個人投資者部署資金產生了影響。始于20世紀50年代,經過60年代、70年代進入80年代后,許多個人投資者逐步接觸到資產配置的概念和一些具體的細節,并且作為這種演變過程的一個部分,他們采納了多種投資策略,包括大、中、小盤權益,價值型和成長型風格,以及發達國家市場和新興市場中的國際權益。對許多個人投資者而言,債券主要是作為一種實現資產多元化的方式被采納進來,投資成交量一般較低,因為個人投資者追逐的是“買入持有”的策略,并且通過與有限數量的基準作比較來判斷它們的表現。個人投資者常常通過共同基金來獲取權益和其他金融資產。
  在20世紀80年代和90年代,許多投資者開始把較少目光投向固定收益證券、國際權益、中小盤權益以及價值型的投資方法,取而代之,他們更加傾向于大盤權益和成長型的權益投資,他們通過這種方式來應對金融市場環境中的變化。在一個不斷增加的程度上,投資者尋找著權益式的另類資產種類,如私募股權投資、風險投資、房地產以及某些種類的對沖基金。與10年前的投資組合成交量水平相比,這時的投資成交量趨于增長,因為投資者開始更加活躍地交易,尋找著可以產生高的絕對回報而不是相對回報的順勢交易策略。投資者越來越強調市場基準的建立、選擇和比較。同時,個人投資者把越來越多的注意力集中在了直接持有和通過共同基金持有權益上,一部分出于稅務原因,一部分出于降低投資成本的考慮,同時也為了捕捉到所選擇的權益工業集團、個體的公司以及IPO市場上的誘人投資表現。
  到20世紀90年代末,這些變化的模式的凈效應使得一些投資者降低了對資產配置價值和功效的重視,資產多元化、風險控制以及長線投資的優點被許多投資者弱化,他們更喜歡將高回報、資本的年增長作為最主要的目標。從2000年年初,納斯達克綜合指數暴跌,許多互聯網、電信和科技股票以及一些其他領域的股票急轉直下,于是這些趨勢出現了不同程度的反轉。納斯達克經歷了從波峰到波谷的過程,價格下跌超過了70%,一些高高在上的互聯網、電信和高科技股甚至超過了90%。由于美國國債和一些對沖基金出現了優異的回報,并且標準普爾500指數和其他類似股指的總回報出現了連續下跌(2000年下跌9.1%,2001年下跌11.9%,2002年下跌22.1%),許多投資者開始接受(或者重新接受)資產配置的原則和實用性。
  圖52顯示了個人投資者資產配置活動演變的三個主要階段,以及與這些階段相關聯的代表性資產配置。
  傳統上,大多數美國私人投資者傾向于根據符合公認智慧的大原則來部署他們的投資組合,這樣的原則反映的是時代的投資精神。在20 世紀30 年代,這些原則中的一個版本指定要包含60% 的美國國內債券和40% 的美國股票。圖52 的上半部分給出了一個這種標準資產配置的代表性版本,在20 世紀50 年代和60 年代的很長一段時間內,它曾經大行其道,通常它的建議就是60% 的美國股票,30% 的美國債券,再加上10% 的現金。 
  始于20世紀80年代中期,在有些專業投資者行為的啟發下,個人投資者中的一小部分開始把他們的一些資產變為風險投資、房地產、私募股權投資(包括杠桿收購以及石油和天然氣投資)和國際上發達國家市場及新興市場的權益和債務證券。圖52的中間部分給出了這樣一個包含了更廣范圍資產種類的代表性投資組合。
  在這種演變的第三個階段中,個人投資者增加了他們對多種另類投資工具的使用(通常是通過國內外對沖基金或其他伙伴關系結構,或者是作為獨立管理的賬戶),包括所謂的市場中立策略(market-neutral strategy)或絕對收益策略。在權益的領域,絕對收益策略包括認股權證套利或可轉換套利、封閉式對沖基金和交叉持股套利、綜合證券套利以及其他涉及衍生工具的技術。在固定收益的領域中,絕對收益策略包括各種形式的債券套利,涉及期貨、互惠信貸安排、信貸風險和收益率曲線形狀的不當定價以及隱含期權和顯式期權的特點。圖52的下部給出了一個包含了這些新定義的資產種類代表性投資組合。
  個人投資者資產配置的首要決定因素
  圖53給出了投資者在資產配置的各部分之間所做的平衡,投資者過去和當前的情況以及對未來的預期會影響他們對其中某一部分的強調程度。
  從一般意義上講,圖53中資產配置的構成可能會影響到潛在的投資者對大類資產的購買。使投資者傾向于選擇低風險、低回報資產的情況和個人特征包括:(1)短期的時間跨度;(2)對多元化的資產配置策略的偏好;(3)現在就花費投資回報的欲望;(4)投資者更喜歡以收入形式獲得投資回報;(5)對可預見性回報的偏好;(6)對流動性投資的傾向;(7)對資本的即刻需求。使投資者傾向于選擇高風險、高回報資產的情況和個人特征包括:(1)長期的時間跨度;(2)強調集中于限量資產的投資策略;(3)推遲花費投資回報的欲望;(4)投資者更喜歡以資本利得形式獲得投資回報;(5)對不可預見性回報的寬容;(6)投資于非流動性資產的意愿;(7)將他們的資本置于不同長度的封閉期限的能力。
  
  在制定資產選擇的方法時,個人投資者需要謹慎評估資產配置的首要決定因素。許多這樣的決定性因素都在圖54中列了出來,并可以歸為幾個大類,在某種意義上與投資者自己的個性化因素是相似的,包括:(1)損益表因素;(2) 資產負債表因素;(3)資產負債表外因素。
  圖54簡要地描述了與資產配置相關的損益表因素、資產負債表因素以及資產負債表外因素。

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